18日机构强推买入 6股极度低估

　　投资要点：投资建议：预计2025-2027年公司归母纯利润是46.6/73.2/86.7亿元，对应PE为24.6/15.6/13.2倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖，给予“买入”评级。行业与公司情况：当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场占有率持续提升，对合资品牌形成挤压。公司于2025年晋升为第三家汽车央企，正加速向智能低碳出行科技公司转型：1)产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵；2)技术端通过“香格里拉”计划突破三电领域关键技术以打造新能源车专用平台。通过“北斗天枢”计划推动智驾、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地；3)市场端通过“海南百川”计划进行全球化拓展。公司力争2030年实现产销500万辆规模。有别于大众的认识：1)重组价值：公司已重组为独立的央企集团，新体制将整合资源、加强协同、提升决策效率，带来管理改善和战略执行力加强的长期隐性价值；2)新品周期：新能源品牌或凭借新车型周期，实现销量的迅速增加，盈利能力改善速度或超预期；3)新兴业务：公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车。其智能化布局的深度与广度将强化“科技公司”属性，可能带来估值体系的拓展。关键假设点：1)收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为5.2%、8.1%、11.9%，其中整车收入增速约为5.0%、8.0%、12.0%；2)毛利率提升：新能源品牌销量规模提升带来盈利改善，2025-2027年综合毛利率约为14.2%、14.8%、15.4%。催化剂：1)启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期；2)公司获得L3级有条件无人驾驶准入公告，逐步建立智能化一马当先的优势；3)26Q1首款车载组件机器人正式对外发布，及后续人形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力。风险提示：1)新车型销量没有到达预期风险：新推新能源车型市场接受度低、订单转化没有到达预期将直接影响收入和利润增长；2)新兴业务发展不确定性风险：机器人、飞行汽车等前瞻布局面临研发技术、商业化落地、法规审批等多重挑战，未来能否成功转化为业绩增长点存在不确定性；3)海外市场风险：贸易壁垒、汇率波动、本地化运营挑战等不确定性可能影响企业全球化的进展。

　　投资要点：投资建议：预计2025-2027年公司归母纯利润是108/133/162亿元，对应PE为17/14/11倍。公司估值低于可比公司均值，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，首次覆盖，给予“买入”评级。行业与公司情况：中国汽车行业正处于电动智能化转型的关键阶段，自主品牌崛起，合资品牌承压，行业竞争加剧，传统车企面临转型压力。企业具有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵，整车业务包括上汽乘用车(荣威、飞凡、智己等)、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等，零部件业务为集团内各品牌提供支持。公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，提升运营效率和资源协同；同时，与华为深度合作推出全新品牌“尚界”，切入15-20万主流智能电动车市场，借鉴消费电子企业经验，提升产品力与使用者真实的体验；此外，公司加速推进固态电池等前沿技术产业化。预计公司改革成效将逐步显现，经营表现有望逐步回升。有别于大众的认识：1)公司作为大型国企，内部变革的决心与执行力可能被低估：公司在上海市国资委支持下进行了较大规模的人事与组织架构调整，并制定了《上汽全面深化改革工作方案(2024-2027年》。2025年业绩强劲反弹和销量的持续回暖是改革成效渐显的直接证据；2)“尚界”合作的战略意义超越单一车型：公司全面深化与华为鸿蒙智行的战略合作，有望获得华为在技术、生态、渠道上的全面赋能，是智能化转型和高端化突破的关键战略举措，其长期价值将逐步显现。关键假设点：1)收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为6.5%、4.4%、7.0%，其中整车收入增速约为6.0%、3.0%、6.0%，零部件收入增速约为8.0%、6.0%、8.0%；2)毛利率提升：公司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐步回升，2025-2027年约为10.2%、10.6%、11.1%。其中，整车毛利率从3.9%逐步增长至4.8%，零部件毛利率从16.5%逐步增长至16.9%，贸易及其他毛利率维持在19%以上。催化剂：1)尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万；2)合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正；3)出口及海外基地销量持续稳定正增长。风险提示：1)尚界销量没有到达预期：若与华为合作重点品牌车型销量没有到达预期，对公司未来增长将有一定挑战；2)自主品牌盈利能力没有到达预期：若自主品牌高端化受阻，盈利能力没有到达预期，对公司整体业绩预计造成一定影响；3)海外市场政策风险：关税政策变化可能影响企业海外业务发展。

　　国泰海通证券——2025Q1~3归母净利润下降24.3%，持续提高智能化制造水平

　　传统业务有望边际改善，九木继续扩张可期；预计2025年营收同比增长4.8%，归母净利润同比持平；维持盈利预测与买入评级，维持33.80元的目标价，对应20倍2026年P/E。传统业务有望边际改善，九木继续扩张可期：晨光在前期业绩会中提及，1)公司于产品端减量提质，并提供了更多强功能、情绪价值类与IP赋能类产品；渠道端与商场中的文具/文创/杂货集合店和精品书店合作，打造精品大店标杆，并增加与行业头部大店的合作粘性、引领优质校边店。晨光9M25书写工具/学生文具/办公文具业务的营收降幅已有所收窄，毛利率也有所提升，4Q25业绩有望继续改善。2)科力普进一步开拓央国企、省级以及市级集采客户，9M25营收同比增长6%，4Q25有望延续其前期表现。9M25晨光生活馆同比新开130余门店至870家，推动营收同比增长7%，其中九木杂物社营收同比增长9%。四季度九木继续扩张可期。预计2025年营收同比增长4.8%，归母净利润同比持平：1)在相对低基数下，我们预计4Q25晨光营收同比增长13.3%，归母净利润同比增长19.9%，由我们此预计2025年全年晨光营收同比增长4.8%至253.9亿元，归母净利润同比持平于14.0亿元。2)我们预计2025年晨光毛利率同比降低0.1pct至18.8%；销售费用率有望环比改善，我们预计全年同比提高0.3ppt至7.5%；预计全年管理费用率小幅改善0.1ppt至4.0%、研发费用率持平于0.8%。假设全年财务收入占比同样持平，结合其他收益等科目的变动，我们预计晨光2025年全年归母净利率小幅降低0.3ppt至5.5%。盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持33.80元的目标价，对应20倍2026年P/E：我们预计晨光2025-27年营收分别同比增长4.8%/9.5%/8.5%至253.9/278.0/301.7亿元；预计2025年归母净利润同比持平于14.0亿元、2026/27年归母净利润分别同比增长11.5%/10.5%至15.6/17.2亿元。我们继续给予晨光20倍2026年P/E，维持目标价33.80元不变，较目前股价仍有23%的上升空间。风险提示：科力普发展没有到达预期；原材料价格波动风险；宏观经济下行。

　　核心要点：海外市场：北美需求复苏引领，欧洲&新兴市场需求稳中有升北美市场受益于降息+AI基建，需求复苏确定性强。美联储自去年9月开启降息，从历史上看，美国建造支出增速有望在降息开启后回升，平均时滞约2年。同时，全球AI爆发式增长拉动数据中心迎来建设潮，麦肯锡预计至2030年全球数据中心容量需求复合增速达27%。此外，美国建筑业领先指标DMI指数今年呈加速上升趋势，2025年11月DMI指数同比上涨50%，预示明年建筑业需求有望复苏。同时，据Terex2025年第三季度报告，第三季度Terex高空平台业务新签订单同比增长164%，截至第三季度末，高空平台新签订单(LTM)同比增长24.9%，已连续3个季度回升。而从租赁商来看，联合租赁和Herc今年前三季度资本开支分别增长11.8%、8.9%，联合租赁同时预计明年资本支出仍将保持增长。欧洲市场需求稳定，若俄乌停战或将带动需求上移。欧洲地区为全球第二大且发展成熟的高空平台市场，虽受俄乌战争、利率上升等因素影响，但2025年租赁市场保有量仍保持增长1.4%至37万台。且据IPAF报告，预计今明两年欧洲高空平台租赁市场收入仍将保持3%左右增速。此外，近期俄乌战争出现积极变化，据环球时报，乌克兰已表示放弃加入北约。未来，若俄乌停战带来灾后重建和信心提振，欧洲经济或将超预期增长，进而带动高空平台需求超预期复苏。新兴市场经济增长&渗透率提升，高空平台市场规模迅速增加。在其他海外市场方面，亚洲(除中国外，东南亚、印度等地区为主)、拉丁美洲、中东及非洲等地区，受益于经济持续迅速增加、城市化建设和高空平台渗透率不断的提高，未来高空平台市场有望迅速增加。据弗若斯特沙利文，预计至2030年，亚洲(除中国)、拉丁美洲、中东及非洲地区高空设备市场规模分别达368、294、123亿元，相比2024年复合增速为11.5%、12.5%、13.7%，增速远高于欧美和中国市场。国内市场：短期高空平台销量降幅有望逐渐收窄，长期仍有成长空间高空平台行业出租率/租价企稳回升，或预示行业有望触底。作为终端需求，高空平台租赁行业的出租率和租金价格为销量的先导指标。而今年2月份以来，行业出租率已持续高于去年同期，租金价格跌幅亦较去年明显收窄，或预示终端供给过剩局面已得到一定效果缓解。此外，据工程机械协会，2005年以来我国挖掘机国内需求共经历两轮下行周期，销量最大降幅均在70%左右。而今年1-10月我国高空平台销量较2023年同期高点降幅已达53%，类比挖掘机，未来高空平台销量降幅空间存在限制。未来，随租赁市场需求持续增长而消化存量，高空平台销量降幅有望逐渐收窄乃至转正。对比欧美成熟市场，我国高空平台长期仍有成长空间。从人均保有量和建筑业增加值覆盖率两个指标来看，据数据和公司2025年半年报，2024年我国高空作业平台租赁市场人均保有量约4.8台/万人，低于同期美国的25.2台/万人和欧洲的9.7台/万人。而2024年我国高空平台建筑业增加值覆盖率为7.4台/亿元，虽高于欧洲十国的5.6台/亿元，但低于美国的9.1台/亿元。此外，2024年我国臂式平台保有量占比仅25.8%，低于同期美国的39.8%和欧洲的36.4%。因此，从人均保有量、建筑业增加值覆盖率以及臂式产品渗透率等多重维度看，我国高空平台未来仍有提升空间。专注高空平台领域，构筑公司核心竞争力海外市场上公司税率优势显著，未来市场占有率仍有较大提升空间。从海外市场来看，公司在美国的双反税率仅为24.34%，远低于其他中国出口商/生产商。且在当前公司出口美国总税率约70%时仍具备较强盈利能力，未来若美国对华税率下降，公司在美地区业务发展有望加速。而在欧洲地区，公司双反税率亦低于其他国内企业，税率优势显著。此外，公司还加大中东、非洲等新兴市场开拓力度，未来海外地区收入有望保持迅速增加。国内市场下行期公司表现出色，研发差异化产品开启“智能平台+机器人”战略转型。得益于坚定实施市场多元化战略，公司在本轮国内需求下行期内表现出色。据各公司2025年半年报，上半年公司高空平台业务收入同比增长8.7%，高于同期徐工的1.0%、中联重科000157）-34.5%、临工-44.9%。上半年公司高空平台业务毛利率达35.8%，同期徐工、星邦智能、中联重科高空平台业务毛利率均低于30%，而Terex和JLG高空平台业务毛利率则分别仅有19.2%、20.2%，公司收入增长和盈利能力远超国内外同业。此外，公司业已开启“智能平台+机器人”战略转型，陆续推出喷涂除锈机器人、打孔机器人等差异化产品，有望打开新的成长空间。投资建议海外主要市场高空平台需求有望复苏，国内高空平台销量降幅亦有望逐渐收窄。而浙江鼎力603338）专注于高空作业领域，坚定实施差异化竞争、市场多元化和“智能平台+机器人”战略，税率、研发、成本和盈利能力优势显著，未来有望充分受益于全球需求量开始上涨和市场占有率提升。综上，我们预计2025-2027年，公司营业收入为80.9、91.6、104.8亿元，同比增长3.7%、13.2%、14.4%；归母净利润19.7、23.1、27.0亿元，同比增长20.8%、17.3%、17.0%。对应2025年12月17日收盘价，市盈率为15.4、13.2、11.2倍。维持公司“买入”评级。风险提示国内需求下滑幅度和维持的时间超预期。公司出口美国税率上升超预期。公司美国地区业务收入增长没有到达预期。公司欧洲市场及等海外其他新兴市场拓展没有到达预期。行业竞争加剧。原材料价格大大上涨；懵蚀蠓 ǘ

　　精进主业的同时，也继续拓展新业务/新市场；预计2025年营收/归母净利润分别同比下滑1.5%/1.2%；维持盈利预测与买入评级，维持50.00元的目标价，对应20倍2026年P/E。精进主业的同时，也继续拓展新业务/新市场：公司在前期业绩会提及，1)在行业下行的压力下，将在国内加大断路器、电动工具等新品的研发和开拓，墙开则聚焦智能化策略持续迭代，而个人充电桩业务则从之前的主推线下转变为全渠道发展。公牛也组建专门团队，重点开拓重卡等领域充电桩客户。2)于海外市场，公牛目前已针对家装业务的大客户形成从挖掘到合作洽谈，以及联合市场开发等环节的完善流程，公司预计今年家装自有品牌营收破亿。公司规划三年内实现主要品类的全球覆盖，结合自己对产品的理解和当地客户的需求来做产品研制，尤其轨道插座和电动工具等海外需求较强的类目。3)同时，公司也在优化海外业务的管理模式，从之前的“在国内完成大客户开拓后，再派遣国家经理以提供当地销售服务”转变为更本土化的“根据三年渗透目标，配备区域负责人和国家负责人以负责招商、运营以及服务等工作”，进一步提升海外业务的经营效率。4)对于储能业务，公牛将顺应海外户储和工/商储的边界逐渐模糊的趋势布局产品，1H26将有更多SKU上市。预计2025年营收/归母净利润分别同比下滑1.5%/1.2%至165.8/42.2亿元：1)公牛4Q25业绩有望边际改善，我们预计营收同比增长3.6%，预计归母净利润在低基数下同比增长23.2%，由我们此预计2025年全年公牛营收/归母净利润分别同比下滑1.5/1.2%至165.8/42.2亿元。2)我们预计公牛2025年毛利率同比降低0.9pct至42.3%；销售费用率有望延续9M25趋势，全年同比下降1.4ppts至6.7%；预计全年管理/研发费用率分别+0.4/-0.2ppt至4.7%/4.2%。假设全年财务收入占比降低0.1ppt至-0.6%，结合其他收益等科目的变动，我们预计公牛2025年全年归母净利率小幅提升0.1ppt至25.5%，盈利能力保持稳定。盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持50.00元的目标价，对应20倍2026年P/E：我们预计公牛2025-27年营收分别同比-1.5%/+6.0%/+5.7%至165.8/175.7/185.7亿元；预计2025-27年归母净利分别同比-1.2%/+6.2%/+6.1%至42.2/44.8/47.6亿元。我们继续给予公牛20倍2026年P/E，较目前股价仍有17%的上升空间。风险提示：新品拓展不利；原材料价格持续上涨；宏观经济下行。